中国A股的投资价值与风险

作者:风中的自由
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发布时间:2017-11-15 15:52:52

中国A股的投资价值与风险

作者:晨星英国投资管理团队

来源:MORNINGSTAR

中国持续成为全球经济成长的引擎。

在其竞争对手急起直追的环境中,中国第二季经济成长率再次优于预期,为 6.9%;然其后公布的经济数据多不如预期,也让人不禁怀疑,第二季优于预期的结果会是昙花一现,还是得以持续。不过,晨星英国投资管理团队指出,中国股市报酬与 GDP 成长之间未有绝对的相关性。这反而彰显了价值水平的重要性;同时,在风险与报酬必须同时考量的前提下,新兴市场的配置比重也同样重要;尤其,当新兴市场表现承压之时,也会对其他投资组合配置产生压力。

毋庸置疑,大陆股市与香港股市为二个相当不同的市场。若以获利率来看,由于地产业与金融业在香港股市的比重较高,故在香港地产交易行情热络与蓬勃发展之时,港股表现可望受其带动;而尽管内地也出现地产热潮,惟在A股成份股的产业分布更为广泛之前提下,蓬勃的地产业发展,则对A股的获利率未能产生显著影响。

因此,晨星英国投资管理团队建议,投资人应将焦点放在企业获利表现能否长久、股利成长二方面。然而,在港股与 A 股都有合适投资标的之前提下,经调整投资费用之后,我们发现A 股更具投资吸引力。

以结构面来看,对主动式基金经理人来说, A 股股市具有的潜在投资机会较多;原因在于 A 股的成份股数量更为庞大,且目前国际股票分析师所追踪研究的 A 股数量仍相对较少。此外,由于 A 股分布的产业更为广泛,以至于 A 股更能反映整体中国的经济表现;而香港常被视为参与中国经济成长契机的管道,惟在香港挂牌上市的中国企业多集中在金融业、互联网业、地产业。

MSCI 将中国 A 股纳入其指数中,中国市场的投资样貌会随之改变吗?

具体来说,MSCI 新兴市场指数纳入的中国 A 股比重相对较低;因此,晨星英国投资管理团队预期此举对台湾、韩国等市场不会有显著影响。

如果 MSCI 循序渐进的将中国 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数中,会提高该指数布局的分散度,也将有助基金经理人有效的寻找提高报酬表现之标的。更值得一提的是,这将有助投资市场参与逐渐扩大的中产阶级所带来的投资机会,也能有机会接触有限甚至未有外来竞争的中国企业。毫无疑问的是,这开启了国际投资市场与带动中国经济成长的各产业及企业之间之连结,惟这些活动将受到中国官方密切注意。换言之,投资 A 股最大风险在于潜在的干预行为。

还有哪些风险?

有相当多文件讨论影子银行的问题,而潜在的坏帐循环可能产生严重后果,并对人民币走势产生影响,进而影响到投资人关心的报酬表现。然而,随着法规逐渐改善,等同为投资中国 A 股增加了一道防护网。

投资人必须要对广泛影响新兴市场之风险有更多的认识;而在这些风险中,A股也未必能全身而退。尤其,众多企业的管理经验,缺乏全面市场化竞争的洗礼、疲弱的财务体质、缺乏 ESG 永续策略、资金流动性的疑虑、政策与地缘政治风险等广为人知的因素,都值得投资人考量。

若在选择标的之时,投资成本费用可被视为主动式管理经理人选择 A 股的原因之一。不过,被动式商品反而可能因此更容易曝险在上述企业存有的弱点与风险之中;尤其,国营企业具有高杠杆水平的特征。

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